Книги по торговле опционами

Книга №1. Джон Халл «Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты»

 

Джон Халл – один из самых известных знатоков риск менеджмента и фондового рынка. В данной книге автор знакомит своих читателей с рынком фьючерсов, опционов и рядом других полезных инструментов. Первое издание помещалось всего на 300 станицах. Последние варианты книги более внушительные и насчитывают более 1000 страниц. Многие опытные трейдеры называют эту книгу настоящей энциклопедией по деривативам. В ней приведены наиболее важные теоретические и практические знания о фьючерсах, опционах, видах рынков и так далее. Автору удалось объединить и подробно описать все самые интересные стратегии. Кроме этого, в книге хорошо расписана модель ценообразования опционов, особенности улыбок волатильности, греки и прочее.

 

Риск менеджмент. Управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности

* * *

Приведённый ознакомительный фрагмент книги Деривативы. Курс для начинающих ( Коллектив авторов, 2009) предоставлен нашим
книжным партнёром — компанией
ЛитРес.

Купить и скачать полную версию
книги в
форматах FB2,
ePub, MOBI, TXT, HTML, RTF и других

1. Введение

Отношение к деривативам сродни отношению к ведущим игрокам Национальной футбольной лиги. На них слишком надеются и слишком часто обвиняют в неудачах.

Джералд Корриган, бывший президент Федерального резервного банка Нью-Йорка

Что такое деривативы

Деривативы в последнее время не сходят с первых полос международных финансовых изданий из-за их прямого отношения к скандальным убыткам и краху ряда организаций. Вместе с тем торговля ими успешно ведется на протяжении столетий, а глобальный дневной оборот по операциям с производными инструментами достигает миллиардов американских долларов. Так может, торговля деривативами – удел лишь опытных профессиональных трейдеров? Может, лучше не связываться с ними вовсе и оставить их «высоколобым ученым»?

Действительно, для оценки стоимости некоторых производных инструментов используются сложные математические модели, однако основные концепции и принципы, лежащие в основе деривативов и операций с ними, понять не так уж и трудно. Деривативы все более широко используются участниками рынка, включая правительства, финансовых директоров корпораций, дилеров и брокеров, а также индивидуальных инвесторов.

Цель данной книги – дать представление об основных понятиях, связанных с деривативами, и принципах торговли этими инструментами. В этом разделе рассмотрены следующие вопросы.

• Что такое деривативы?

• Зачем нужны деривативы?

• Кто пользуется деривативами?

• Как торгуют деривативами и как их используют?

Прежде чем перейти к изучению предложенного материала, оцените свои познания в сфере деривативов, выполнив задание на этой странице. Ответьте письменно на вопросы, расположенные справа.

Приведенные ниже примеры помогут вам понять смысл некоторых деривативов.

Пример 1

Допустим, в начале сентября вы решили приобрести новую машину. После того как выбрана марка, в демонстрационном зале местного дилера вы задаете точные характеристики автомобиля: цвет, мощность двигателя, отделку руля и т. п., и самое главное – определяете цену. Дилер говорит, что если заказ сделать сегодня и внести депозит, то машина будет поставлена через три месяца. Что произойдет с ценами через три месяца, будет ли предложена 10-процентная скидка или, наоборот, ваша модель подорожает, уже не имеет значения: цена машины при поставке зафиксирована соглашением между вами и дилером. Был заключен форвардный контракт – вы приобрели право купить автомобиль через три месяца и обязались совершить эту покупку.

Пример 2

Представьте теперь, что вы обошли демонстрационные залы и обнаружили, что автомобиль вашей мечты предлагают за 20 000 фунтов стерлингов, но выкупить его необходимо сегодня. У вас нет в наличии такой суммы, а на организацию займа уйдет не меньше недели. Конечно, можно предложить дилеру депозит и заключить недельный форвардный контракт, однако у вас есть и другие возможности.

На этот раз вы предлагаете дилеру 100 фунтов за то, что он просто придержит для вас эту машину и не изменит на нее цену. В конце недели эти 100 фунтов перейдут к нему независимо от того, купите вы машину или нет. Предложение соблазнительно, и дилер его принимает. Итак, заключается опционный контракт – в данном случае он называется опционом «колл». Вы получаете право купить автомобиль через неделю без обязательства сделать это.

Если за неделю вы найдете другого дилера, предлагающего идентичную модель за 19 500 фунтов, то просто не станете исполнять свой опцион. Теперь итоговая стоимость автомобиля составит £19 500 + £100 = £19 600, что меньше первоначального предложения.

Если найти более выгодное предложение не удается и вы покупаете машину у первого дилера, то она обойдется вам уже в 20100 фунтов. Если же вы вообще откажетесь от покупки машины, то потеряете 100 фунтов, отданные дилеру.

В обоих примерах вы защищаете себя от роста цены на автомобиль, или, другими словами, осуществляете хеджирование. Процесс хеджирования связан с определенными рисками и выгодами, которые перечислены в приведенной ниже таблице.

Пример 3

Машина, на которую вы купили опцион «колл», пользуется большим спросом, и цена на нее неожиданно подскакивает до 22 000 фунтов. Ваш приятель тоже хочет купить такую машину. Он слышал, что у вас есть недельный опцион на покупку этого автомобиля за 20 000. После посещения банка вы понимаете, что реально не можете позволить себе покупку машины, поэтому продаете приятелю свой опцион на покупку за 200 фунтов. Таким образом, дилер совершает продажу, ваш приятель получает машину, которую хотел купить, а вы зарабатываете на продаже своего опциона 100 фунтов. В этом случае вы спекулируете своим контрактом и получаете 100-процентную прибыль.

Оба рассмотренных контракта (форвардный и опционный) предусматривают поставку машины в определенную будущую дату, а цена депозита и опциона определяется базовым активом – автомобилем.

Так что же такое дериватив? На финансовых рынках под деривативами понимается следующее.

Первоначально деривативы были связаны с такими товарами, как рис, луковицы тюльпанов и пшеница. Товарно-сырьевая продукция является базовым активом деривативов и в наши дни, однако помимо этого базовым активом могут быть практически любые финансовые индикаторы или финансовые инструменты. Так, существуют деривативы, основанные на долговых инструментах, процентных ставках, фондовых индексах, инструментах денежного рынка, валютах и даже других деривативных контрактах!

В настоящее время существует четыре основных вида деривативов, которые рассматриваются в последующих разделах этой книги:

• форвардные контракты;

• фьючерсные контракты;

• опционные контракты;

• свопы.

Определения некоторых деривативов

Для облегчения понимания приведенного далее краткого обзора деривативов рассмотрим определения четырех основных видов производных инструментов (аспекты, касающиеся оценки их стоимости, использования, торговых стратегий и т. п., будут раскрыты в следующих разделах).

В примере 1 был форвардный контракт. Условия сделки были установлены в ходе конфиденциальных переговоров с конкретным дилером, и вы внесли депозит в обеспечение исполнения ваших обязательств.

Однако что произойдет, если машина, которую вы заказали, не будет поставлена вовремя или окажется не в той комплектации? Вам придется решать проблему с этим дилером.

На сырьевые товары, такие как продовольствие, металлы, нефть, на торговых площадках, называемых биржами, заключаются контракты со стандартными условиями относительно количества, качества, даты поставки и т. п. Торгуемые на биржах контракты известны как фьючерсные контракты.

Цена фьючерсного контракта устанавливается в зале биржи в процессе открытого выкрикивания покупателями и продавцами своих заказов и котировок. На современных рынках детали контрактов, кроме того, определяются в электронном виде в автоматизированной торговой системе. Это означает, что как только стороны заключают сделку, все присутствующие в зале получают информацию об уплаченной цене. Прозрачность цен – одно из главных отличий фьючерсных контрактов от форвардных контрактов, цены на которые являются конфиденциальными.

Краткая история деривативов

Приведенный ниже краткий исторический очерк помогает представить многовековой процесс развития и использования деривативов. В течение сотен лет на рынках сколачивались и терялись целые состояния!

30-е годы XVII века. Тюльпаны

В конце 30-х годов XVII века Голландию и Англию захлестнула тюльпаномания – страсть к луковицам тюльпанов. Опционами на них торговали в Амстердаме уже в начале XVII века, а к 30-м годам на Королевской бирже в Англии в продаже появились форвардные контракты. За феерическим расцветом торговли и взлетом прибылей от сделок с луковицами тюльпанов последовали не менее сокрушительные крах рынка и потеря состояний в 1636–1637 годах.

Одним из наиболее ценных сортов тюльпана считался Semper Augustus. В 1636 году в Голландии было только две такие луковицы. Известно, что всего лишь за одну из них какой-то спекулянт предлагал 12 акров земли, предназначенной под застройку. Герой другой истории – моряк, который привез новости богатому торговцу, гордо демонстрировавшему на прилавке своего магазина луковицу сорта Semper Augustus. Торговец наградил моряка за службу копченой селедкой к завтраку. Моряк любил селедку с луком и, увидев «лук» на прилавке, сунул его в карман. Когда пропажа обнаружилась, торговец бросился вдогонку, но моряк уже прикончил и селедку, и «лук». Его завтрак стоил годового жалованья всей команды судна! За кражу луковицы незадачливый моряк отделался несколькими месяцами тюрьмы.

50-е годы XVII века. Рис

Один из первых примеров в истории фьючерсной торговли связан с рисовым рынком «Йодойа» в Осаке, Япония. Землевладельцев, получавших натуральную ренту – часть урожая риса, не устраивала зависимость от непредсказуемой погоды, кроме того, им постоянно требовались наличные деньги.

Поэтому они стали доставлять рис для хранения на городские склады и продавать складские расписки – рисовые купоны, которые давали их владельцу право на получение определенного количества риса оговоренного качества в некую будущую дату по оговоренной цене. В результате землевладельцы получали стабильный доход, а торговцы – гарантированные поставки риса плюс возможность извлечь прибыль из продажи купонов. Пытаясь предсказать будущие цены, удачливый торговец и ростовщик Мунехиса из рода Хонма стал отображать движение цен графически в виде так называемых «японских свечей» и, таким образом, положил начало «чартизму», или техническому анализу.

Если цена закрытия ниже цены открытия, цвет свечи красный или черный. Если при закрытии цена выше, чем при открытии, свеча пустая или белая.

30-е годы XIX века. Опционы «пут» и «колл»

Торговля опционами «пут» и «колл» на акции в это время уже входила в практику на Лондонской фондовой бирже, однако процесс этот протекал не без проблем. В 1821 году страсти в связи с торговлей опционами весьма накалились. Биржевой комитет получил от целого ряда своих членов требование «полной отмены опционов “пут” и “колл”, которые теперь настолько распространены, что составляют большую часть биржевых сделок и определенно ущемляют интересы тех, кто не согласен с такой практикой».

Но были и другие члены, более позитивно относящиеся к торговле опционами, и ситуация разрешилась в их пользу.

Начало века. Опционы «пут» и «колл»

Историю современной фьючерсной торговли можно проследить до середины девятнадцатого столетия по развитию торговли зерном в Чикаго. В 1848 году была учреждена Чикагская срочная товарная биржа (Chicago Board of Trade – СВОТ), которая стала местом, где покупатели и продавцы могли совершать товарообменные операции. Поначалу торговля велась лишь наличным товаром, а затем и товаром, который «должен был поступить», т. е. контрактами, предусматривавшими поставку товара по оговоренной цене в будущую дату. Первый форвардный контракт СВОТ, на который имеется регистрационная запись, был датирован 13 марта 1851 года и предусматривал поставку 3000 бушелей кукурузы в июне. Проблема заключалась в том, что первые форвардные контракты не имели единообразных условий, да к тому же далеко не всегда исполнялись. В 1865 году СВОТ формализовала торговлю зерном, введя контракты, получившие название фьючерсных, которые стандартизировали:

• качество зерна;

• количество зерна;

• время и место поставки зерна.

Цена фьючерсного контракта открыто устанавливалась в процессе торгов в биржевом зале. Именно эти первые фьючерсные контракты на зерно и сформировали основу товарных и финансовых фьючерсов, используемых сегодня.

Гражданская война в Америке дала возможность «высоколобым ученым» тех времен создать деривативы, отвечающие потребностям момента. Конфедеративные штаты Америки выпустили облигации с правом выбора одной из двух валют, которые позволяли южным штатам заимствовать средства в фунтах стерлингов, а выплачивать долг французскими франками. При этом держатель облигации имел право конвертировать выплату в хлопок!

На американских биржах торговля опционами на товары и акции вошла в практику к 60-м годам XIX века, а в самом начале ХХ века была основана Ассоциация брокеров и дилеров по опционам (Put and Call Brokers and Dealers Association).

70-е годы XX века. Финансовые фьючерсы

Несмотря на то что долгое время различные государства ограничивали и запрещали торговлю фьючерсами и опционами, в 1972 году на Чикагской товарной бирже (Chicago Mercantile Exchange – СМЕ) было создано новое подразделение – Международный валютный рынок (International Monetary Market – IMM), которое стало первой специализированной биржевой площадкой для торговли финансовыми фьючерсными контрактами – валютными фьючерсами. До этого момента в качестве базового актива фьючерсов использовались только товары.

В том же году СВОТ получила отказ в разрешении начать торговлю фьючерсами на акции. В ответ на запрет она учредила в 1973 году Чикагскую опционную биржу (Chicago Board Options Exchange – СВОЕ). Это был год, когда Фишер Блэк и Майрон Шоулз опубликовали свою формулу определения цены опционов.

К концу 70-х годов финансовые фьючерсы получили всеобщее признание, и ими торговали на биржах по всему миру.

80-е годы XX века. Свопы и внебиржевые деривативы

Торговля на бирже осуществляется путем открытого торга, в процессе которого трейдеры выкрикивают свои условия, делая их известными для всех присутствующих в биржевом зале. Однако деривативные контракты могут заключаться и конфиденциально, например с глазу на глаз, по телефону, с помощью телетайпа. В этом случае они называются внебиржевыми (ОТС).

Хотя внебиржевые форвардные и опционные контракты существовали и до этого, лишь в 80-е годы торговля ими приобрела значительные масштабы. Именно в это время впервые стала заметной роль свопов.

Среди первых свопов были и такие, которые предусматривали обмен процентными платежами по займам, когда одна сторона обменивала свою фиксированную процентную ставку на плавающую процентную ставку, имеющуюся у другой стороны.

В нашем историческом очерке упоминались некоторые биржи. В завершение раздела мы приводим рисунок, на котором обозначены даты основания наиболее известных бирж мира, торгующих деривативами.

Читайте также:  Скрипт сетка ордеров

1. Королевская биржа, Лондон

2. Балтийская биржа, Лондон

3. Лондонская фондовая биржа (LSE)

4. Фондовая биржа Филадельфии (PHLX)

5. Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE)

6. Чикагская срочная товарная биржа (CBOT)

7. Хлопковая биржа Нью-Йорка (NYCE)

8. Нью-Йоркская товарная биржа (NYMEX)

9. Лондонская биржа металлов (LME)

10. Токийская фондовая биржа (TSE)

11. Зерновая биржа Миннеаполиса (MGE)

12. Чикагская товарная биржа (CME)

13. Токийская зерновая биржа

14. Срочная биржа Сиднея (SFE)

15. Чикагская опционная биржа (CBOE)

Конец ознакомительного фрагмента.

* * *

Приведённый ознакомительный фрагмент книги Деривативы за день (Стефан Бернстейн, 2009) предоставлен нашим
книжным партнёром — компанией
ЛитРес.

Купить и скачать полную версию
книги в
форматах FB2,
ePub, MOBI, TXT, HTML, RTF и других

Глава 1

Свободно обращающиеся опционы

Представьте себе, что рядом с вашим домом расположено поле. Им владеет фермер, и если он сможет продать его с разрешением на строительство, то оно будет стоить 1 млн дол. Однако фермер хочет получить деньги прямо сейчас, а вы надеетесь обезопасить себя от строительства в будущем (хеджер) или выгодно поучаствовать в сделке (трейдер).

Поэтому вы покупаете у фермера опцион за 10 000 дол. Условия контракта таковы, что в любое время в течение следующих пяти лет вы можете исполнить свой опцион и купить поле за 50 000 дол. – цену исполнения или реализации опциона («цену страйк»). Если вы не исполните опцион, то ваша базовая ставка будет потеряна.

Представьте себе, что разрешение на строительство получено. Тогда вы осуществите право на покупку (исполните свой опцион), купив землю за 50 000 дол. и сразу продав ее за 1 млн дол., о котором говорилось выше. Тогда ваши 10 000 дол. принесут огромную прибыль.

Теперь представьте себе, что другие владельцы домов и фермеры проводят торги землей и опционами, «подписанными» на землю. Так может появиться признанный рынок, который позволит вам продать опцион в любой момент пятилетнего периода независимо от разрешения на строительство.

Опцион, который вы купили, изначально стоил всего 10 000 дол. (это цена, вами заплаченная), но за пять лет он подешевел, так как со временем вероятность получения разрешения на строительство стала меньше. Или, напротив, опцион мог подорожать, если получить разрешение на строительство проще из-за изменений в местной земельной политике. Таким образом, на цену, по которой вы сможете выставить опцион на торги, будут влиять «срочная стоимость» и рыночные факторы.

Этот пример теоретически описывает то, что называется «опционом колл», и в данной главе мы будем более подробно рассматривать аналогичные опционы и другие простые инструменты. Эти примеры сильно упрощены, в них игнорируются дилинговые затраты и рыночные спреды. Если вы хотите получить более подробную информацию, то почитайте книгу Роберта Линггарда «Investing in Traded Options» («Инвестиции в опционы в обращении»).

Опционы колл

Опционы колл – право купить актив по определенной цене в будущем. Вы захотите это сделать, если сочтете, что цена актива должна вырасти.

Итак, представьте себе, что сейчас июнь и цена акций British Telecom составляет 6 фунтов. Вы подозреваете, что в ближайшие шесть месяцев цена таких акций может вырасти до 8 фунтов, но сегодня у вас нет денег на их покупку. Вместо них вы можете купить «Декабрьский колл British Telecom J6». Предположим, он обошелся вам в 20 пенсов. Если акции вырастут до 6,20 фунта, то вы «в деньгах», т. е. в позиции, на которой можете исполнить опцион, купить акции по 6 фунтов и продать по 6,20 фунта, таким образом закрыв свой опцион без потерь.

Читайте также:  Модели ценообразования опционов

Если акции выросли до 7 фунтов, то вы можете исполнить свой опцион, купив акции по 6 фунтов и сразу продав их с прибылью в 1 фунт. Тогда вы сделаете 80 пенсов на своем взносе в 20 пенсов, получив 400 % прибыли. Несмотря на то что акции выросли всего на 1 фунт (16,6 %), вы получили 400 % прибыли.

Конечно, если акции не выросли хотя бы на 20 пенсов, то ваш опцион бесславно истечет в декабре, и вы потеряете свой денежный взнос.

Однако время идет, и при прочих равных условиях стоимость опциона будет снижаться (остается меньше времени или шансов на рост цены базового актива), как на графике, приведенном ниже.

Конечно, и другие факторы могут влиять на стоимость опциона. Например, представьте себе, что за шестимесячный период акции телекоммуникационных компаний или рынок в целом обвалились, а затем вновь вернулись на свои позиции. Тогда график стоимости может выглядеть как тот, что представлен ниже.

Вам не обязательно хранить опцион просто потому, что вы купили его. Многие люди довольно активно участвуют в торгах опционами и иногда покупают и продают те же самые классы опционов много раз за день, в зависимости от мельчайших колебаний рынка базовых активов, которые всегда усиливает «эффект рычага» опционов.

Опционы пут

Опционы пут – право продать актив по фиксированной цене в определенный момент времени в будущем (или в любое время до этого момента). Итак, представьте, что вы – держатель акций Telecom и считаете, что красная цена им 6 фунтов. Вы купите опцион, позволяющий продать их по 6 фунтов в любое время в течение следующих шести месяцев. Если произойдет обвал и цена упадет, вы сможете исполнить свой опцион и потребовать, чтобы противоположная сторона купила ваши акции по 6 фунтов. Затем при желании вы сможете использовать вырученную сумму для покупки акций по более низкой цене.

И вновь те же факторы влияют на стоимость опциона, снижая ее со временем из-за колебаний рынка. Конечно, если акции вырастут, вы не будете исполнять свой опцион, поскольку не захотите продавать акции, и ваша базовая ставка вновь пропадет.

Подписание опционов

До сих пор мы рассматривали примеры покупки и продажи опционов колл и пут. В этих случаях вы не можете потерять больше, чем сумму, которая была потрачена на опцион, – вашу базовую ставку или «опционную премию». При неплохих шансах на то, что вы останетесь в плюсе, потерять вы можете, самое большее, то, что уже потратили.

Альтернативой этому является подписание опциона. Это означает, что в приведенных выше транзакциях вы действуете как контрагент, что предполагает значительно более высокий риск.

Представьте себе, что вы подписываете опцион колл на покупку акций British Telecom по 6 фунтов в любой момент в течение следующих шести месяцев. Опционная премия, полученная вами, составляет 40 пенсов за акцию. Если акции вырастут до 10 фунтов, то вас, несомненно, «сделали», поскольку вы будете вынуждены купить акции по 10 фунтов и продать по 6 фунтов. Вы потеряете 4 фунта на акцию, или в ДЕСЯТЬ РАЗ больше вашей изначальной премии!

Убытки могут достичь чудовищных высот на внезапно выросших акциях, которые, например, стоили 10 пенсов и внезапно выросли до 5 фунтов. График ниже показывает, как цена опциона может увеличиться вместе с ростом цены акций:

Подписывая опцион пут, вы предоставляете противоположной стороне право сбросить вам акции по гораздо более высокой цене, чем рыночная. Вам надо найти деньги, чтобы купить акции, которые, вероятно, затем придется сразу перепродать и терпеть убытки.

В этом случае риск можно просчитать, поскольку акции не могут опуститься ниже «0 пенсов». Итак, в примере с Telecom вы не сможете потерять больше, чем пятнадцатикратную условную прибыль, в то время как при росте цены акций убытки, по сути, ничем не ограничены.

Опционный жаргон

«При своих» (At The Money, ATM)

Это фраза, используемая для описания опциона, цена исполнения которого равна текущей рыночной цене.

«Безденег» (Out of the Money, OTM)

Так говорят об опционе, цена исполнения которого менее выигрышна для держателя опциона, чем текущая рыночная цена. Поэтому держатель не будет исполнять опцион, не имеющий внутренней стоимости.

«Вденьгах» (In the Money, ITM)

Это описание опциона, цена исполнения которого более выигрышна для держателя опциона по сравнению с текущей рыночной ценой. Такой опцион имеет внутреннюю стоимость и, скорее всего, будет исполнен.

Премия

Обычно при покупке опциона необходимо полностью уплатить опционную премию. Однако на некоторых рынках полное урегулирование не требуется до тех пор, пока опцион не будет исполнен или срок его действия не истечет. До даты экспирации (наступления даты завершения сделки) покупатель должен заплатить лишь долю премии, известную как «маржа», или обеспечение. Когда опцион станет «без денег», вы должны внести дополнительное обеспечение, известное как «вариационная маржа». Это очень полезное преимущество для покупателей опционов, которым не нужно платить полную цену опциона, если они активно ведут трейдинг.

Маржа

Существует первоначальная и вариационная маржа. Что такое вариационная маржа, объяснено ниже, ее стоимость меняется ежедневно.

Факторный риск

Это выражение описывает изменение цены опциона в результате изменения цены базового актива или инструмента, с которым он связан.

Внебиржевые опционы

Как показывает пример фермера с его полем, не все опционы свободно обращаются и торгуются на признанной бирже. Существует множество соответствующих сделок или контрактов, созданных специально под определенную ситуацию. В этом случае покупатель опциона несет определенный кредитный риск; кроме того, существует опасность, связанная с ликвидностью. Например, если рынок развивается и противостоит держателю опциона, закрыть этот опцион будет не так просто, как на ликвидном рынке свободно обращающихся опционов. Более того, вряд ли будет существовать контракт покупки за счет открытой позиции, если оригинальный контракт был очень личным (это поле никому не нужно).

Американский опцион

Опцион, который можно исполнить в любое время, в том числе в дату экспирации. Эти опционы позволяют держателю получить условную прибыль (или понести убыток) на любом этапе.

Европейский опцион

Опцион, исполнение которого возможно только в дату экспирации. Таким образом, держатель не может извлечь выгоду из благоприятных колебаний цены базового актива во время срока действия опциона.

Брейк-форвард

Это сравнительно недавнее изобретение, обеспечивающее покупателю большую гибкость. Его основной принцип заключается в том, что контракт на валютном рынке заключен, однако он может быть расторгнут при подходящих обстоятельствах, удовлетворяющих условиям, согласованным с подписчиком опциона. Например, покупатель опциона выбрал фиксированную ставку на будущее, но увидел, что текущая спот-ставка (или другая форвардная ставка) более выгодна. Поэтому он закрывает контракт досрочно и пересматривает свою позицию или просто осуществляет покупку на других условиях. Это очень выгодно людям, осуществляющим трейдинг за рубежом. Например, представьте себе, что по контракту, заключенному с компанией из Германии, оплата будет произведена через шесть месяцев в английской валюте. Для того чтобы обезопасить себя от падения фунта стерлингов, компания покупает контракт на конверсионный опцион. Однако во время срока действия контракта фунт стерлингов стабильно растет. Тогда наша компания досрочно гасит контракт по оговоренному курсу (т. е. совершает брейк-форвард) и получает прибыль за счет укрепления фунта стерлингов.

Участвующий форвард

Эти контракты позволяют покупателю участвовать в ап-сайде (потенциале роста цен) контракта. Они подойдут тем, кто считает, что их валютная позиция имеет потенциал роста, но чья рассудительность подсказывает, что стоит купить защиту на случай снижения курса.

В результате того, что покупатель опциона, по сути, сидит на двух стульях, он не сможет принять участие в полноценном апсайде сделки.

Представьте себе, что в примере брейк-форварда, приведенном выше, компания договорилась о минимуме в случае, если фунт стерлингов значительно подешевеет, но, подозревая, что фунт может укрепиться, согласилась на уровень участия, скажем, в 70 % от его роста. Тогда она будет защищена от неблагоприятных последствий падения фунта и в то же время сможет участвовать в росте этой валюты, хотя и до некоторого предела.

Ценообразование опционов

Даже в мире деривативов для назначения цены опционов используется высшая математика. Законы спроса и предложения и фоновое влияние обменного курса и процентных ставок – лишь часть вопроса. Основная причина в том, что в отличие от обычных акций опционы включают в себя определенную долю прогнозирования событий в будущем. Поэтому, помимо спроса и предложения, необходимо учитывать следующее.

Читайте также:  Глеб Задоя и сайт «Аналитика онлайн»

• Что это за опцион?

• Как цена реализации соотносится с базовым активом?

• Время, оставшееся до даты экспирации.

• Процентные ставки.

• Волатильность.

Сочетание всех этих факторов требует использования сложного набора уравнений для создания модели. Эти модели затем используют для того, чтобы установить цену на опцион. Конечно, это дело не одного дня, и там, где обнаруживаются ошибки, идет регулярная доработка. К настоящему времени ценообразование опционов научно разработано, и в большинстве случаев опционам назначается правильная цена.

Подробная информация об опционе

Первый фактор, который рассматривают при назначении цены опциона, – его вид. Опцион на продажу или покупку? Опцион колл или пут? Европейский или американский?

Так, американский опцион, который может быть исполнен в любое время до даты экспирации, будет дороже европейского опциона на тот же базовый актив. Во втором случае продавец меньше уверен в том, будет ли исполнен опцион, и ему нужно компенсировать растущий риск.

Цена исполнения опциона и цена базового актива

Цена опциона тесно связана с ценой исполнения (ценой страйк) и ценой базового финансового инструмента. Очевидно, что опцион на покупку товара по цене 100, когда цена базового актива составляет 90, имеет большую стоимость, чем опцион на покупку по цене страйк 200.

Важно, что соотношение между ценой страйк и стоимостью базового актива отражает цену опциона двояко: его «внутреннюю» стоимость и «временную», или «внешнюю», стоимость.

Право на покупку по цене 100, когда цена базового актива равна 120, очевидно, стоит по крайней мере 20. Ведь опцион в случае реализации принесет прибыль на эту величину. Это – внутренняя цена опциона.

У того же опциона до даты экспирации может оставаться некоторый срок действия. В это время базовый актив может вырасти еще больше и повысить прибыль от опциона. Шанс на то, что цена базового актива увеличится, должен чего-то стоить и может прибавить, скажем, еще 20 к цене опциона. Этот элемент цены опциона известен как временная стоимость.

Если цена базового актива в вышеприведенном примере составит всего 90, то опцион на покупку за сто не будет иметь внутренней стоимости. Если бы не временная стоимость, то такой опцион не стоил бы вообще ничего. Но существует шанс, что цена превысит цену страйк еще до даты экспирации опциона, и это придает ему стоимость на рынке.

Суммируя, можно сказать следующее.

Опционы «в деньгах» имеют внутреннюю стоимость и временную стоимость. Цена опциона «в деньгах» обычно отражает нечто среднее между половиной и всей величиной изменений цены базового актива.

Опционы «при своих» имеют только временную стоимость. Цена опциона «при своих» обычно отражает примерно 50 % величины, на которую изменяется цена базового актива.

Опционы «без денег» имеют временную стоимость, пропорциональную тому, насколько они «без денег». Цена опциона «без денег» может отражать от 0 % до половины величины, на которую изменяется цена базового актива.

Чем дольше до даты экспирации опциона, тем более высокую премию захочет получить за него продавец. Это будет компенсацией за более высокий риск того, что он может принести прибыль покупателю. Снижение временной стоимости, известное как «временной распад», нелинейно и происходит довольно быстро по мере приближения опциона к дате экспирации. Это поведение опционов, показанное ниже, противоречит интересам покупателя в пользу продавца.

Процентные ставки

Процентные ставки имеют сравнительно небольшое влияние на ценообразование опционов по сравнению с форвардами и фьючерсами. Единственная причина их появления в моделях ценообразования опционов состоит в том, что продавец может поместить премию в безрисковые инвестиции и, таким образом, получить купон.

Волатильность

Волатильность – самый важный фактор в правильном расчете цены опциона. Более того, многие валютные опционы котируются в соответствии с волатильностью.

Волатильность цены базового актива вычисляется с использованием различных статистических методов, учитывающих исторические данные. Хотя они не идеальны, поскольку основаны на «истории», – это единственная альтернатива домысливанию основных фактов.

Для базовых инструментов с высокой волатильностью продавцам будет дороже хеджироваться против рисков, возникающих из подписания соответствующих опционов. Поэтому они потребуют большую премию за растущий риск, который отразится в более высокой цене опциона. Если, по мнению рынка, маркетмейкеры установили слишком низкие цены, то в конце концов они будут продавать опционы, чтобы удовлетворить высокий спрос, до тех пор пока цены не дойдут до уровня, который рынок сочтет справедливым. Точно так же при установлении слишком высокой цены им будут продавать опционы до того момента, пока они не снизят цену в соответствии с ожиданиями рынка.

Итак, можно сказать, что спрос и предложение рынков всегда будут отражать рыночный «консенсус» прогнозируемой волатильности. Однако рынок никогда не будет полностью прав (или очень редко), и именно здесь можно получить значительную прибыль.

Изменение волатильности базового актива по-разному влияет на цену опциона, в зависимости от того, что это за опцион – «в деньгах», «при своих» или «без денег». Цена опциона «в деньгах» лишь незначительно изменится в зависимости от волатильности базового актива. В то время как цена опциона «при своих» будет меняться прямо пропорционально его стоимости. Цена опционов «без денег» сильно колеблется в зависимости от того, насколько они «без денег». Если опцион только что стал «без денег» и волатильность растет слабо, это значительно влияет на цену опциона. Изменение волатильности всего на 5-10 % может означать, что цена опциона вырастет на 50 % или более.

Как видите, ценообразование опционов – очень сложная тема. Невозможно посмотреть на базовый инструмент и представить себе цену соответствующего опциона. Вышеприведенные примеры показывают, что вполне вероятно купить колл на товар, считая, что его стоимость будет расти. Однако в конце концов вы можете понести убыток, несмотря на рост стоимости товара, из-за того, что рост будет слишком мал за то время, пока он происходил, или потому, что волатильность значительно снизилась.

Краткие выводы

Опционы в обращении предлагают прекрасные возможности.

1. Хеджирование текущих портфелей от колебаний рынка.

2. Получение дополнительного дохода от текущих портфелей.

3. Игра на фондовом рынке с небольшими вложениями, но значительным ростом риска.

Большинство биржевых брокеров в Великобритании и США рады держать счета свободно обращающихся опционов для опытных инвесторов, готовых понять риск, подписать необходимые заявления об ограничении ответственности и вложить соответствующую маржу (см. ниже).

* * *

Приведённый ознакомительный фрагмент книги Деривативы за день (Стефан Бернстейн, 2009) предоставлен нашим
книжным партнёром — компанией
ЛитРес.

Купить и скачать полную версию
книги в
форматах FB2,
ePub, MOBI, TXT, HTML, RTF и других

Предисловие

«Дериватив» – это просто финансовый инструмент, производный от базового актива или ценных бумаг.

В этой книге понятным непрофессионалу языком и на живых примерах говорится о том, что такое основные деривативы и «с чем их едят». Она не только даст возможность новичкам досконально разобраться в существующих рынках и благоприятных возможностях, предоставляемых трейдингом, но и научит умудренных опытом инвесторов использовать деривативы в своих интересах.

Даже если самостоятельно вы не решитесь выходить на рынок деривативов, по крайней мере сможете судить о том, находятся ли осуществляемые от вашего имени инвестиции в надежных руках. И действительно, ни один обладатель пенсионного плана, ипотеки и даже банковского счета не может позволить себе смотреть на деривативы сквозь пальцы.

Здесь вы найдете множество примеров обращающихся опционов, фьючерсов, свопов, кэпов, колларов и валютных инструментов. Каждый представлен четко, без ненужных сложностей, возникающих в связи с настроениями на рынке или по другим причинам. Эти факторы будут обсуждаться отдельно, там, где они не помешают пониманию основных проблем.

После описания самых важных финансовых инструментов в книге приводятся примеры того, как работают различные деривативы. Вы узнаете, как частные трейдеры и профессионалы используют сочетание отдельных инструментов для достижения определенного результата.

Нарисованная таким образом всеобъемлющая картина поможет лучше понять мотивы и обязательства всех участвующих сторон, соотношение риска и вознаграждения при каждой транзакции и принципы построения простых моделей для отслеживания инвестиций в развитии.

Книга рассказывает, как легко можно заработать крупные суммы денег на различных рынках деривативов. Для полноты картины сюда включена глава о том, как выглядят результаты неумелой торговли деривативами, а также описание громких скандалов последних лет.

Конечно, формат данной работы предполагает лишь общий взгляд на предмет, и прежде чем начать самостоятельный трейдинг деривативами, вам понадобится более подробная информация.

Источники

  • https://utmagazine.ru/posts/4848-knigi-po-torgovle-opcionami.html
  • https://kartaslov.ru/%D0%BA%D0%BD%D0%B8%D0%B3%D0%B8/%D0%9A%D0%BE%D0%BB%D0%BB%D0%B5%D0%BA%D1%82%D0%B8%D0%B2_%D0%B0%D0%B2%D1%82%D0%BE%D1%80%D0%BE%D0%B2_%D0%94%D0%B5%D1%80%D0%B8%D0%B2%D0%B0%D1%82%D0%B8%D0%B2%D1%8B_%D0%9A%D1%83%D1%80%D1%81_%D0%B4%D0%BB%D1%8F_%D0%BD%D0%B0%D1%87%D0%B8%D0%BD%D0%B0%D1%8E%D1%89%D0%B8%D1%85/4
  • https://kartaslov.ru/%D0%BA%D0%BD%D0%B8%D0%B3%D0%B8/%D0%91%D0%B5%D1%80%D0%BD%D1%81%D1%82%D0%B5%D0%B9%D0%BD_%D0%A1_%D0%94%D0%B5%D1%80%D0%B8%D0%B2%D0%B0%D1%82%D0%B8%D0%B2%D1%8B_%D0%B7%D0%B0_%D0%B4%D0%B5%D0%BD%D1%8C/5
  • https://kartaslov.ru/%D0%BA%D0%BD%D0%B8%D0%B3%D0%B8/%D0%91%D0%B5%D1%80%D0%BD%D1%81%D1%82%D0%B5%D0%B9%D0%BD_%D0%A1_%D0%94%D0%B5%D1%80%D0%B8%D0%B2%D0%B0%D1%82%D0%B8%D0%B2%D1%8B_%D0%B7%D0%B0_%D0%B4%D0%B5%D0%BD%D1%8C/3

[свернуть]
Помогла статья? Оцените её
1 Звезда2 Звезды3 Звезды4 Звезды5 Звезд
Загрузка...