Венчурное финансирование vs

Венчур: медленно, безопасно и регламентированно

Венчурное финансирование — это высокорискованные инвестиции, которые привлекаются на достаточно долгий срок, в обмен на участие инвесторов (в основном, крупных институциональных) в капитале компании. Если говорить о европейском законодательстве, то венчурные фонды регулируются специальным документом, выпущенным Парламентом ЕС 17 апреля 2013 года (European Venture Capital (EuVECA) Funds Regulation). В США деятельность венчурных инвесторов регулируется правилом 506(с) в соответствии с положением «Д» (Rule 506(c) under Regulation D).

Если не вдаваться в особенности регулирования венчурного финансирования в отдельных странах, то можно отметить, что этот способ существует примерно с 60-х годов 20 века и его отличает высокая степень регулирования всех процедур. Такая ситуация имеет как свои плюсы, так и минусы.

Как плюс можно отметить тот факт, что помимо финансирования, стартап, привлекающий средства от венчурных фондов, получает еще ряд бонусов. Среди них консалтинг в области финансов и бухгалтерии, рекомендации по выстраиванию бизнес-процессов от серийных предпринимателей и так далее. В результате компания получает возможность использовать лучшие практики в сфере бизнеса. Это позволяет стартапам избежать ошибок, связанных с рутиной ведения бизнеса и сосредоточиться на создании и улучшении самого продукта, с которым стартап выходит на рынок.

Однако плюсы венчурного финансирования одновременно являются и минусами этого способа привлечения капитала. В первую очередь стоит отметить, что венчурные инвесторы — это опытные бизнесмены. Они требуют от стартапов очень подробный и реально выполнимый бизнес-план, в котором подробно расписаны все финансовые цели и пути их достижения. Далеко не все стартапы могут составить соответствующий документ на нужном уровне, что существенно ограничивает количество компаний, которым доступно венчурное финансирование.

Во-вторых, зарегулированность всех процедур предполагает, что компания, как правило, не может получить средства до того момента, пока она не выйдет на рынок капитала. Для компании это означает, что сначала инвесторы получат долю в капитале компании, и только потом у стартапа появится возможность использовать эти средства для своих нужд. Во многих случаях инвесторы получают контрольный пакет акций, оставляя учредителей только в качестве миноритарных акционеров.

В свою очередь, это значит, что инвестор может влиять на то, как компания функционирует, например, блокировать сделки, менять руководство и так далее. Это может приводить к конфликтам между инвесторами и основателями компании, так как инвесторы слишком активно пытаются вмешиваться в ее деятельность.

ICO: быстро, рискованно и нерегламентированно… пока

ICO же представляет собой гораздо более гибкий инструмент привлечения средств. Причина этого, в первую очередь, в том, что процесс поиска финансирования через этот механизм не имеет четких стандартов регулирования в глобальном масштабе. В отдельных странах (Германия, Канада, Эстония и так далее) ICO официально разрешены, в других (например, в Китае) — привлечение средств подобным образом находится под запретом. В ряде стран (Великобритания, Малайзия и так далее) ICO регулируется лишь частично. Отсутствие общих стандартов регулирования приводит к тому, что процесс привлечения средств через ICO различается в зависимости от той страны, где действует компания.

Говоря о плюсах ICO, для начала можно отметить возможность привлекать средства не только стартапам, имеющим «минимально жизнеспособный продукт» (minimum viable product, MVP), который можно показать крупным инвесторам, но и тем командам энтузиастов, которые просто имеют выдающиеся идеи, требующие средств для реализации. Для этого достаточно иметь подробный white paper. Его подготовка является довольно сложной задачей, однако требования к этому документу пока еще ниже, чем к бизнес-планам для венчурных инвесторов. Это позволяет использовать данный механизм более широкому спектру компаний и команд.

Кроме того, использование блокчейна помогает стартапам встраивать выпускаемые токены в свои проекты. Это дает возможность не только привлекать средства, но и формировать «экосистему» вокруг проекта, в которой отдельные действия инвесторов будут оплачиваться выпускаемыми токенами. В то же время не все бизнесы нуждаются в том, чтобы иметь собственный токен (если стартап находится в сфере, где нет необходимости в формировании распределенного реестра, например, доставка готовой еды), и этот фактор тоже может играть не в пользу ICO при выборе способа привлечения средств.

При использовании ICO основатели компании могут сохранить больше контроля над ней, так как первоначально ICO позволяет стартапам привлекать финансирование без каких-либо обязательств для участия инвесторов в управлении фирмой. Это позволяет основателям компании, с одной стороны, реализовывать свои идеи так, как они их видят, не оглядываясь на мнение инвесторов. Однако, с другой стороны, это может привести к злоупотреблению властью со стороны команды стартапа, вплоть до тех случаев, когда после привлечения средств основатели просто исчезают.

В то же время, в начале 2018 года, Виталик Бутерин предложил механизм DAICO, который дает инвесторам больше возможностей по управлению компанией. Он сочетает в себе отдельные плюсы ICO и венчурного финансирования. Первый положительный момент для инвесторов заключается в том, что они могут контролировать объем средств, к которому есть доступ у основателей компании. Это позволяет инвесторам принимать участие в процессе управления компанией, приближая его к стандартам, принятым в индустрии венчурного финансирования, и делая его более безопасным для инвесторов.

Учитывая то, что механизм DAICO был создан совсем недавно, ICO имеют не очень хорошую репутацию у инвесторов. Исследователи не раз заявляли, что значительная часть проектов ICO на рынке сегодня являются мошенническими. По оценкам некоторых компаний, количество подобных ICO достигает 80%. Высокая степень недоверия к ICO приводит к тому, что токены имеют очень высокий уровень волатитильности котировок. В результате инвесторы могут столкнуться с резким падением цены того или иного токена, что может привести к потерям средств.

Читайте также:  Как обратиться с жалобой на банк в прокуратуру, образец жалобы?

Суть и определения

Венчурное финансирование — это вложение средств в инновационный бизнес на ранних стадиях его развития. Венчурное финансирование зародилось в США и получило широкое распространение по всему миру. Данный вид финансирования отличается высоким уровнем риска.

Смысл венчурного финансирования в том, что инвестор вкладывает небольшие, по его меркам, суммы в несколько проектов (стартапов), которые потенциально могут вырасти до размера крупной корпорации. При это инвестор понимает, что наибольшая часть проектов обанкротится, но те один или два бизнеса, которые смогут вырасти и масштабировать свою деятельность, покроют все расходы инвестора.

Для бизнеса венчурное финансирование является незаменимым средством получения денег на свою деятельность до того, как фирма сможет генерировать прибыль самостоятельно.

Венчурное финансирование инвестиционных проектов

Венчурное финансирование инвестиционных проектов

Субъекты венчурного финансирования

Стартапы

В качестве доноров выступают компании на ранней стадии развития — стартапы. Эти фирмы могут существовать как на уровне идеи на бумаге, так и на уровне бизнеса, имеющего определенную выручку и даже прибыль.

 

Ключевые характеристики стартапов:

  • 1. Инновационность;
  • 2. Бизнес-модель находится в стадии проверки;
  • 3. Бизнес находится в стадии становления.

Нужно различать стартапы и малый бизнес. Цветочный магазин или пекарня не являются стартапом, потому что они используют уже проверенные, известные бизнес-модели. Также стартапами не являются инновационные подразделения крупных корпораций, т. к. у этих предприятиый бизнес-модель давно отлажена и инновации — лишь часть их бизнеса.

Наиболее часто стартапы возникают в ИТ-отрасли в силу общей инновационности данной индустрии, а также низким порогом входа в интернет-бизнес. Молодые предприятия возникают и в ряде других наукоемких отраслей: фармацевтической, инженерной, биологической и т. д.

Стартапы часто возникают в ИТ-отрасли

Стартапы часто возникают в ИТ-отрасли

Инвесторы

Венчурные инвесторы делятся на типы, представленные в таблице.

Название        Организационная форма      Характеристики

Бизнес-ангелы           Частные инвесторы или группы инвесторов           Финансируют стартапы на самых ранних этапах развития (начиная с идеи)

Предпосевные и посевные фонды  Бизнес-структуры      Финансируют стартапы на первых этапах испытания бизнес-модели

Венчурные фонды     Крупные бизнес-структуры   Обеспечивают финансирование на этапе масштабирования бизнес-модели

Бизнес-ангелы — это состоятельные люди, которые вкладывают свои деньги в стартапы в надежде получить прибыль. Существуют бизнес-ангелы, занимающиеся инвестициями профессионально, сделавшие это своим основным родом занятий. Также на рынке присутствуют ангелы, для которых вложения в инновационные фирмы — лишь способ диверсификации своего инвестиционного портфеля. Для стартапов предпочтительнее профессиональные бизнес-ангелы, обладающие отраслевой экспертизой, ведь они смогут дать молодой компании не только финансирование, но и связи и рекомендации по развитию бизнеса. Хороший бизнес-ангел, с одной стороны, участвует в управлении компанией, с другой — позволяет стартаперам принимать решения самостоятельно.Наиболее известные в России бизнес-ангелы:

  1.  Игорь Рябенький;
  2.  Аркадий Морейнис;
  3.  Павел Черкашин;
  4.  Александр Галицкий.

Бизнес-ангелы

Бизнес-ангелы

Венчурные фонды — это инвестиционные фонды, вкладывающие деньги в стартапы на различных стадиях, от предпосевной до поздних раундов венчурного финансирования. Задача фонда — получение прибыли.

Деятельность любого фонда можно разбить на следующие этапы:

  1.  Фонд привлекает средства от ряда инвесторов, включая состоятельных людей, бизнес-структуры и иногда — бюджетные средства.
  2.  Фонд анализирует рынок и вкладывает деньги в несколько стартапов (обычно не менее 10) путем покупки долей в этих фирмах. При этом анализируется перспективность бизнес-модели, личности основателей, финансовые показатели молодой фирмы.
  3.  Фонд принимает участие в управлении профинансированными стартапами, которые называются портфельными компаниями. Задача фонда — вывести максимальное число своих портфельных компаний в прибыль. Инвестиционный цикл венчурного фонда составляет 4-7 лет.
  4.  Фонд осуществляет выход (exit) из портфельных компаний. Это важнейший этап в деятельности фонда, ведь именно сейчас он получает прибыль. Выход — это продажа долей, купленных фондом, по существенно более высокой цене, ведь стартапы выросли. Разница в цене покупки и продажи долей в успешных стартапах может различаться в десятки и даже сотни раз.

В деятельности фондов неизбежен этап разорения части портфельных компаний. Но если из 10 портфельных компаний фонда, в каждую из которых фонд вложил $100 000, окажется хотя бы один Facebook или Twitter, фонд получит прибыль, которая компенсирует вложения в убыточные фирмы. Задача фонда — таким образом составить инвестиционный портфель и так управлять им, чтобы в итоге получить доход.

Существуют также фонды фондов — это крупные организации, финансирующие венчурные фонды и управляющие ими. В России такой организацией является государственный фонд РВК — Российская венчурная компания. Данная структура занимается не только вложениями в перспективные стартапы, но и выступает в качестве института развития венчурной отрасли в нашей стране.

Наиболее активные в России венчурные фонды:

  1.  Altair Capital;
  2.  Almaz Capital;
  3.  Runa Capital
  4.  TMT Investments
  5.  ФРИИ
  6.  Flint Capital
  7.  Maxfield Capital
  8.  ImpulseVC

Другие структуры

Помимо инвесторов и стартапов существует ряд государственных и частных организаций, обеспечивающих инфраструктуру и информационную поддержку венчурной отрасли.

Бизнес-инкубаторы обеспечивают стартапам возможность снять недорого офис или коворкинг, предоставляют техническую инфраструктуру и информационную поддержку. Часто выступают связующим звеном между стартапами и инвесторами. Бизнес-инкубаторы либо являются государственными и предоставляют услуги бесплатно, либо берут со стартапов небольшую плату. Как правило, инкубаторы не требуют доли в бизнесе за свою помощь.

Стартап-акселераторы помогают молодым фирмам на самой ранней стадии развития. Деятельность акселераторов в чем-то напоминает работу бизнес-ангелов, но акселераторы не всегда берут долю. Акселераторы выполняют, в первую очередь, образовательную функцию. Типичный акселератор набирает в группы обучения несколько стартап-команд и в течение 3-6 месяцев обучает их, помогает им вывести продукт на рынок и проверить бизнес-модель, обеспечивает нужными связями, а затем знакомит с инвесторами. Цель акселераторов — вывести на рынок стартапы, готовые к инвестициями со стороны ангелов или фондов.

Читайте также:  Поставщики для дропшиппинга: ТОП 10 лучших поставщиков в России + схема сотрудничества с каждым из них

Инвестиционные брокеры и консультанты работают как со стартапами, так и с инвесторами. Они обеспечивают участников рынка информацией, знакомят их друг с другом, помогают стартапам «упаковать» бизнес-идею и правильно подать ее инвестору. Среди инвесторов отношение к таким консультантам двоякое, некоторые инвесторы считают, что если кто-то водит основателей стартапов «за ручку», то такие стартапы не будут успешны.

Отраслевые организации и ассоциации. На рынке существует ряд объединений и организаций, помогающих как инвесторам, так и стартапам.

Можно привести следующие примеры:

1. РАВИ — Российская ассоциация венчурного инвестирования. Объединяет ведущих игроков рынка, ставит своей целью содействие развитию венчурной отрасли в нашей стране.

2. Rusbase — площадка, объединяющая российских инвесторов и стартаперов.

3. Crunchbase — крупнейшая в мире база данных по венчурному рынку, включающая информацию о молодых фирмах и инвесторах.

Стадии венчурного финансирования

Стадии венчурного финансирования

Согласно принятой терминологии различают следующие стадии венчурного финансирования:

Посевная стадия (seed round)

«Посев» — первый этап венчурного финансирования. На этом уровне, как правило, реализуются сравнительно скромные объемы капитала, предоставленные изобретателям или предпринимателям для финансирования раннего развития нового продукта или услуги. Средства этого уровня могут быть направлены для оплаты предварительных операций на разработку продукта, исследования рынка, формирование команды управленцев и разработку бизнес-плана.

Посевной капитал, являясь в некотором роде формой ценных бумаг, предполагает приобретение инвестором части нового бизнеса. Термин «посева» появился по аналогии и описывает самые ранние инвестиции, предназначенные для «поддержки штанов» бизнеса, пока он не сможет генерировать собственные денежные потоки или до тех пор, пока не будут инициированы дальнейшие инвестиции. Капитал этого уровня включает варианты использования средств друзей, семьи, бизнес-ангелов и краудфандинг.

Начальное финансирование является самым рискованным, поскольку инвестор не видит материализованного продукта и обладает только предпосылочными оценками реализации проекта финансирования.

В США посевной капитал инвестированный профессиональной венчурной компанией, как правило, не превышает $1 млн.

Посевные венчурные фонды участвуют и в более поздних раундах инвестирования наряду с другими игроками, финансирующими расходы на развитие и расширение бизнеса.

«Ангельский» раунд

Возникновению этого термина мы обязаны Уильяму Ветцелю (William Wetzel), профессору Университета Нью-Гемпшира, в 1978 году опубликовавшему исследование, в котором он описывал венчурных инвесторов, по аналогии с меценатами бродвейских театральных постановок.

Этот уровень финансирования иногда объединяют с посевным, если посевные инвестиции были получены от бизнес-ангелов. Соответственно, размещенное выше описание посевных инвестиций в части касающейся венчурных капиталистов справедливо для этого раунда финансирования. Если ангельский раунд отделен от посевного, на этом уровне инвестиции предлагаются взамен обыкновенных акций компании.

Особенностью ангельского инвестирования является то, что помимо денежных средств предлагается помощь в организации, управлении и правильном распределении этих средств. Многие ангелы обладают такими недокументированными возможностями, по сравнению с которыми вложение ими денежных средств может оказаться мелкой услугой.

Литерные раунды инвестиций

Серия «А» является, как правило, первым значительным раундом венчурного финансирования. Название отражает обмен привилегированных акций на инвестиционные средства. Привлеченный капитал расходуется на рост дохода и образование прибыли, расширение и финансирование. Инвестиции серии «А» требуются для скорейшего развития и роста. Чаще всего в этот период активизируются конкуренты, а также есть возможность захвата значительной части рынка.

Привилегированные акции этого раунда распределяются на участников посевных и ранних инвестиций. Эти акция часто конвертируются в обыкновенные акции в случаях продажи компании или IPO.

Серия «A» традиционно важный этап финансирования стартапов. Типичный раунд этой серии привлекает средства в размере от $2 до $10 млн за 10-30 процентную часть акций компании. Привлеченный в это время капитал предназначается для капитализации компании на срок от 6 месяцев до 2 лет, пока компания развивает свой продукт, осуществляет первичный маркетинг и брендинг, нанимает своих первых сотрудников, а также завершает незаконченные на ранних этапах бизнес операции.

Источниками капитала серии «А» чаще всего становятся венчурные фонды и частные лица, причем пересечение инвесторов с предпринимателями происходит посредством различных конференций и демо-дней, поскольку молодые компании не являются публичными и информация о них не печатается в финансовых изданиях.

Справедливости ради стоит отметить тот факт, что все раунды инвестиций чаще всего являются смешанными инвестициями, включающими средства ангельских, институциональных и частных инвесторов, а также собранные на краудфандинговых платформах.

Структура инвестиций серии «А» предполагает расходование меньших инвестиционных пакетов на привлечение и проведение крупных инвестиций, финансовые расходы для обслуживания новых инвесторов, а также анализ и аудит со стороны институциональных инвесторов. Таким образом, компании, нуждающиеся в операционных средствах и не подготовленные к крупным венчурным инвестициям, стараются привлечь ангельский капитал. На этом этапе привлечение крупных инвестиционных пакетов не только необоснованно, но и практически губительно для неоперившегося бизнеса.

Обычно инвестиции серии «А» в технологический сектор широко освещаются в деловой прессе, блогах, отраслевых отчетах и других средствах массовой информации. В других отраслях этот раунд венчурных инвестиций происходит схожим образом, на таких же правовых и финансовых началах, различаясь в основном специфической отраслевой терминологией.

В зависимости от потребностей и возможностей компании, серия «А» может продвинуть компанию до точки, в которой она сможет оперировать своими собственными денежными потоками.

Серия «В» предполагает инвестиции, расходуемые на развитие и рост бизнеса. Чаще всего под этим понимается перенос бизнес-модели компании на новые рынки.

Вообще все литерные раунды инвестиций полностью отличаются лишь типом предлагаемых ценных бумаг, по функциям и структуре расходов раунды могут обладать схожими признаками. Соответственно литере раунда различаются и бумаги. Так первый раунд финансирования компании включает выдачу привилегированных бумаг серии «A», второй тур — бумаги серии «B» и так далее. Большинство стартапов не выходят за рамки инвестиционных серий «C» или «D». Бумаги каждой серии обладают разным достоинством.

Читайте также:  Должностная инструкция водителя автомобиля: права и обязанности

Когда достичь целей инвестиционного раунда не удается, компания переходит к следующему, но инвесторам следует учитывать, что поздние раунды обладают меньшей прибыльностью. Предпринимателям, в свою очередь, нужно помнить о возможности размытия капитала компании и потере контроля.

Также поздние серии могут свидетельствовать о том, что компания развивается не так, как ожидалось. В этом случае инвесторы могут беспокоиться о том, что компания провела слишком много раундов привлечения средств, посчитав это признаком стагнации.

Серии «А’», «В’», … Иногда компаниям требуются дополнительные средства на текущем этапе инвестирования. Чтобы не начинать новый раунд предприниматели пытаются провести докапитализацию компании на тех же самых условиях.

Бывает что также выделяют серии «АА», «ВВ»,… На сегодняшний день инвестиции этих раундов принято выделять как предварительные перед соответствующими по литере раундами. Серией «АА» иногда даже называют посевные инвестиции, что на мой взгляд совершенно не отражает ее сущность. Серия «АА» используется для поддержки менее капиталоемкого роста бизнеса и отличается упрощенными процедурами и низкими юридическими издержками, что в свою очередь, не может не привлекать ранних инвесторов и учредителей.

Некоторые выделяют еще промежуточные раунды инвестиций, но их реализация достаточно редкое и спорное событие. Эти раунды предполагают привлечение средств, дающих повышенный инвестиционный доход, но обладающих самым низким приоритетом погашения.

Тема венчура на сегодня одна из самых востребованных и интересных, поскольку переживает очередное перерождение. При этом существует определенная сложность изучения процессов рынка венчурного капитала, заключающаяся в отсутствии единого теоретического и методологического подхода к венчурному инвестированию.

Так как рынок венчурного капитала зародился и получил наибольшее развитие в США, мы вынуждены мириться с существующей терминологией. При этом характерно, что американская система венчурных инвестиций отличается как от европейской, так и от нашей, и основана на непрерывном цикле финансирования (основной задачей венчурного рынка является аккумулирование средств и их размещение). С американской точки зрения в понятие венчурного капитала вкладывается высокорисковый капитал на «посевной» и «начальной» стадиях развития. Европейский подход (впрочем как и российский) дополняет венчурный капитал инвестициями на поздних стадиях развития. Также особенностью отечественного венчурного капитализма является формирование фондов венчурных и прямых инвестиций под конкретный проект, часто продвигаемый государством. При этом в американском варианте прямые инвестиции вообще не входят в понятие венчурного капитала.

Согласно исследованиям Dow Jones VentureSource, описанным на сайте «Ведомостей», американские венчурные капиталисты щедрее европейских: если «посевные» инвестиции примерно одинаковы по обе стороны Атлантики, то уже в следующем раунде инвестиций стартапы в США получают приблизительно в два раза больше, чем в Европе, не говоря уже о последующих раундах.

Зачем эти сложности с разделением инвестпакетов и распределением средств? Не проще ли разом проинвестироваться на полную катушку?

Нет, не проще. Вы когда-нибудь пробовали проглотить арбуз целиком? Так и здесь, молодой компании необходимо постепенное инвестирование для преобразования своих бизнес процессов. Каждый инвестиционный пакет должен поступать не раньше и не позже, чем нужно, в противном случае велик риск загубить компанию.

Метки:

Добавить меткиПометьте публикацию своими меткамиМетки необходимо разделять запятой. Например: php, javascript, адронный коллайдер, задача трех телСохранитьПрорвались через AdBlock — поможем вашему бизнесу прорваться в СМИ

Как это?
Реклама

История венчурной индустрии

 

Основоположником современной методики венчурного финансирования принято считать Джорджиза Дориота, создателя Американской научно-технической корпорации (АНИК). Сферой деятельности этой компании было финансирование проектов, обеспечивающих появление инновационных систем, открытий в области технологий и медицины. Некоторые компании, удостоившиеся инвестиций от АНИК, обеспечили ей доходность в 70-101%.

 

Значительной вехой в развитии венчурного финансирования стал закон «Об инвестициях в малый бизнес», принятый в США в 1958 году, который вывел инвестирование стартапов из-под влияния состоятельных семей и поставил его на профессионально управляемую основу. Были созданы лицензированные компании, инвестирующие в малый бизнес, и венчурные банки, но необходимость притока денежной массы в сферу научных исследований оставалась преждней, вплоть до 80-ых годов 20-го века.

 

венчурное инвестирование в США

 

Масштабное фокусирование венчурных инвестиций произошло в 70-ых при создании американской Силиконовой долины, объединившей усилия компаний, деятельность которых направлена на развитие электронных и информационных технологий, медицины и биотехнологий. Но обвал фондовой биржи 1974 года заставил инвесторов проявлять максимум осторожности – инвестиций удостаивался лишь один проект из пяти сотен.

 

Огромный бум венчурное финансирование пережило в конце 90-ых, когда американской фондовой бирже были представлены акции интернет-компаний. Именно в то время Microsoft приобрел телефонную интернет-сеть Skype, а News Corporation стали счастливыми обладателями сайта MySpace.

 

Ныне венчурное финансирование в США осталось на той же ступени развития, что и пятнадцать лет назад, в России же к нему пришли существенно позже и ныне этот сектор инвестирования динамично развивается, открывая перспективы развития для инновационных проектов.

 

Участники венчурного финансирования

 

Венчурное финансирование несет колоссальную роль, как для экономики государств в целом, так и для развития новых технологий в разных сферах жизни человека. Благодаря ему были совершены важнейшие открытия в области медицины и биотехнологий, разработаны комфортные решения для жизни людей и ультрапопулярные на рынке продукты. Но, важно понимать, что основной целью венчурных инвесторов является получение прибыли.

 

Основными участниками этого рынка являются венчурные банки и фонды, капиталисты и бизнес-ангелы.

 

Источники

  • https://DeCenter.org/ru/venchurnoe-finansirovanie-vs-ico
  • https://bank-explorer.ru/finansy/svoj-biznes/venchurnoe-finansirovanie-investicionnyx-proektov.html
  • https://habr.com/post/290634/
  • https://utmagazine.ru/posts/7727-venchurnoe-finansirovanie

[свернуть]
Помогла статья? Оцените её
1 Звезда2 Звезды3 Звезды4 Звезды5 Звезд
Загрузка...