Кривая доходности: что такое и как пользоваться

Форма кривой доходности

При обычной рыночной ситуации кривая доходности представлена в виде возрастающей кривой выпуклой формы. Такая форма обозначается как нормальная. При ней характерны следующие утверждения: увеличение срока порождает рост дохода, с увеличением времени до погашения скорость изменения доходности стремится к нулю.

Кривая доходностей US Treasury (август 2016)

UST

Во время кризисных ситуаций кривая претерпевает некоторые изменения. В таком случае возможны два сценария изменения кривой доходности: — «Горбатая» форма. Такая кривая устанавливается при ситуации на рынке, когда краткосрочные доходности повышаются, а долгосрочные, наоборот, понижаются. Таким образом, кривая до определенного момента резко возрастает, достигает максимальной точки, затем доходность падает, а срок увеличивается. — Существуют случаи, когда возрастающая часть вообще отсутствует. То есть высокая ставка с увеличением срока падает. Такая кривая называется инверсной.
Условно формы и наклон кривой доходности изменяются под влиянием следующих факторов:

  • Политика ЦБ; Платежеспособность; Равновесие спроса и предложения; Ситуация на рынке

Каким будет наклон кривой, его «крутизна» также зависит от некоторого количества факторов:

  • Политика ЦБ; Инфляция; Рост ВВП.

Главная особенность кривой доходности – это движение процентных ставок с разными сроками в одном направлении. Для объяснения этого феномена было выдвинуто несколько теорий.

Гипотеза ожиданий

Изогнутость кривой, а также ее форма зависит от предположений участников рыночных отношений относительно выдвинутых ставок. Другими словами, долгосрочные ставки определяются ожиданиями краткосрочных ставок. Данная гипотеза предполагает, что форвардная ставка – это оценка будущей спот-ставки. Спотовая процентная ставка дается на временной промежуток, исчисляемый в годах. Это ставка для облигаций с нулевым купоном, на его окончательное погашение отводится договоренное количество лет. Под форвардной процентной ставкой понимают ставку, зафиксированную на данный момент, по которой в будущем на конкретно определенную дату будет выдан кредит. Гипотеза ожиданий направлена на объяснение изменения процентных ставок для облигаций с различным временем погашения. Данная гипотеза также объясняет причину инверсии кривой доходности. В момент, когда ставки с коротким сроком располагаются на кривой значительно ниже долгосрочной, участники предполагают, что те повысятся в скором времени. А когда краткосрочные располагаются выше, то ожидания направлены на их будущее снижение. Тем не менее, представленная гипотеза никоим образом не способна объяснить положительный наклон кривой. В этом заключается ее минус.

Теория «предпочитаемой среды»

Представленная теория основана на предположении, что рынок краткосрочных и рынок долгосрочных облигаций – это абсолютно противоположные рынки. То есть на представленные виды рынков идут различные участники, которые между собой не пересекаются. Соответственно доходность каждого рынка формируется отдельно, не влияя друг на друга. Таким образом, спрос на различные группы облигаций (с различными сроками) образуется разными участниками. Но данная теория неспособна объяснить движение ставок в одном направлении.

Теория ликвидности

Данная теория учитывает не только ожидания и предположения участников рыночных отношений, но и предположение, что процентные ставки формируются за счет общей ликвидности. Другими словами, участники рыночных отношений при относительно равных условиях отдают большее предпочтение вложению средств на короткий срок и при этом требуют дополнительный доход за вложение денег на долгий срок. Такая премия связана с риском на большой по времени период вложения.

Анализ ситуации на рынке

Для проведения такого анализа необходимо проследить за изменением кривой доходности, построенной на основе информации об облигациях с нулевым купоном. Эта кривая представлена зависимостью дохода и срока погашения облигаций государства с нулевым купоном. Купонная облигация представлена в виде следующей группы: облигаций с нулевым купоном, номинала равного купону и стоимость всей облигации вплоть до последнего платежа. Анализ кривой доходности позволяет определить выгодные периоды инвестирования и оптимальные процентные ставки разных видов. Кривая постоянно находится в движении и видоизменяется. Эти изменения дают выгодные варианты получения дополнительной прибыли. Различают множество стратегий для получения прибыли, анализируя поведение кривой доходности.

Что такое премия к кривой доходности

Понять этот термин можно посмотрев на график  выше, «кривая доходностей Гос облигации России», на которой синим видна кривая доходности, желтым отображены реальные доходности конкретных выпуском. Разница между доходностью на кривой и реальной доходностью выпуска, на том же временном интервале, называется «премия к кривой доходности». На этой разнице основана одна из стратегий на рынке облигаций, покупка недооцененных или продажа переоцененных выпусков. Используется как на выпусках одного эмитента, так и на целых отраслях. На американском рынке такая стратегия активно используется хэдж-фондами, на Российском рынке практически не используется из-за малого количества выпусков, низкой ликвидности ряда облигаций, а так же высокой стоимостью коротких позиций.

Облигации — Еврооблигации

Виды доходности

В зависимости от целей доходность оценивают разными способами. В одном случае расчет включает только купонный процент, в другом дополнительно учитывают стоимость покупки и продажи облигации, в третьем – реинвестирование промежуточной прибыли за время владения ценной бумагой.

Принято понимать, что доходность – это величина прибыли, выраженная в процентах, которую инвестор получил от вложения средств в ценную бумагу. Номинальная цена, период обращения, ставка и тип купона в денежном выражении (рубли, доллары США) значения не имеют. Это лишь переменные, необходимые для вычислений.

Читайте также:  Как заработать на проведении вебинаров онлайн: выбор темы, создание презентации и привлечение аудитории рекламой

Основных видов доходности четыре:

  1. Текущая.
  2. Текущая модифицированная.
  3. Простая доходность к погашению.
  4. Эффективная доходность к погашению.

Каждый вид расчета несет определенную информацию для инвестора. Руководствуясь различными значениями можно выбрать ценные бумаги, подходящие под необходимые параметры, соответствующие поставленным целям.

Текущая доходность

Текущая доходность облигации (CY, Current yield) – это прибыль, которую инвестор получает в виде купонных процентов за один год. Параметр оценивает денежные потоки, поступающие от эмитента, независимо от общего периода обращения долговой бумаги и колебания ее рыночной стоимости.

Формула для расчета:

CY=C/P*100

Где:

  • CY – это значение текущей доходность в процентах годовых;
  • С – выплаты по купону, указываются в процентах годовых;
  • Р – «чистая» (текущая рыночная) стоимость ЦБ в процентах, НКД в нее не включают.

Пример: Облигация ОФЗ с номиналом 1000 рублей, купоном в 9,5% годовых и рыночной стоимостью в 998,54 рублей или 99,854%. В результате вложение принесет: 9,5/99,854*100 = 9,5139%.

Доходность 1

Рыночная цена ниже номинала, поэтому доходность больше, чем купонный процент. Если она увеличится до 1100 рублей или 110,00%, то расчет будет иным: 9,5/110*100 = 8,6364%. Результат зависит от цены номинала – если она возросла, процент снижается.

Если провести аналогию с банковскими вкладами: физлицо оформляет депозит на 1 год, внося 100 000 рублей под 10% годовых. Через год банк выдает 110 00 рублей, из них 10 000 – это CY.

Текущая доходность является простым показателем, используемым для сравнения различных облигаций. В расчет не принимается прибыль от разницы между ценой покупки и погашения (либо ценой продажи, если долговая бумага продана до погашения по рыночной цене). Также не берется во внимание ставка при реинвестировании будущих денежных потоков.

Важно учесть, что показатель будет изменяться след за колебаниями курса облигации. Если рыночная цена выросла или снизилась, то CY меняется. Также на значение повиляет изменение купонного процента.

Модифицированная текущая доходность

Модифицированная текущая доходность отражает финансовую выгоду, учитывая прибыль по купонам и доход, возникший от разности стоимости. Большинство калькуляторов или анкет облигации содержат данный показатель, однако полученное значение нужно делить на количество лет, в течение которых инвестор владел ценной бумагой.

Показатель указывают в процентах. Как таковой практической пользы он не немеет, но инвесторы с ним сталкиваются довольно часто. Потому стоит подробнее разобраться, как он рассчитывается.

Формула, используемая для вычисления, следующая:

ACY = CY + (100 – Р (%)) / N (%)

Где:

  • CY – рассчитать ее можно самостоятельно или посмотреть в сводке данных о выбранной ценной бумаге;
  • Р – «чистая» стоимость облигации (без учета НКД) в процентах от номинала;
  • N – номинальная стоимость ценной бумаги.

В большинстве случаев калькуляторы производят расчеты автоматически.

Доходность 2

Простая (полная) доходность к погашению

Простая доходность к погашению – это совокупная прибыль от вложений за полный периодобращения. Она включает купонные доходы, выплату номинальной стоимости и рассчитывается в процентах. Но в расчетах не учитывается реинвестирование – вложение купонных процентов и получение от них прибыли. Простыми словами, на этот показатель можно ориентироваться, если инвестор решает взять облигацию, держать ее до погашения, а получаемые проценты выводить.

Считается, что простая доходность необходима для оценки среднесрочных инвестиций на небольшие суммы. При таких условиях размера купонных выплат будет недостаточно для реинвестирования, и вычислять эффективную прибыльность просто не имеет смысла.

Острой необходимости производить самостоятельные расчеты нет, так как на сайтах-агрегаторах всегда можно увидеть уже готовый результат.

Доходность 4

Если ситуация иная, следует обратиться к формулам и воспользоваться простейшей программой, например, ввести все данные в Excel. В отличие от предыдущих показателей результат вычисляется более сложным способом.

Доходность 3 (формула)

Где:

  • Ys – простая доходность к погашению;
  • Ci – значение i-го процента по купону;
  • Ni – значение i-й стоимости номинала, учитывая оферту, амортизацию, погашение;
  • Рd – стоимость с учетом НКД («грязная» цена);
  • ti – дата выплаты купонного процента;
  • t0 – текущая дата;
  • В – количество дней в году.

Посчитать Ys можно другим способом, но с некоторой погрешностью. Приобретая облигацию номиналом 1000 руб. по цене 120% (с наценкой в 20%), и купонным процентом 25% или 250 рублей, CY составит 12,5% годовых. При условии, что погашение произойдет ровно через год, инвестор получает номинал – 1 000 рублей, убыток составит 200 руб., так как рыночная цена была 120% или 1200 рублей. Простая доходность к погашению составит: 250 – 200 = 50 рублей или 4,17% годовых.

В том случае, если период обращения превышает год и составит, например, 5 лет, убыток в 200 рублей будет пропорционально разделен на весь период: 200/5 = 40 рублей в год или 4%. В результате годовая доходность (CY) равняется 12,5% — 4% = 8,5%. Конечный результат тоже изменится. Потери 10-летних облигаций в процентном выражении будут вдвое ниже, а доходность к погашению – выше.

Эффективная доходность к погашению

Показатель эффективной доходности к погашению (YTW, YTM) учитывает реинвестирование купонов, но при условии, что ставка будет соответствовать купонному проценту. Иными словами – вся прибыль от купонов вкладывается в тот же вид облигаций либо в другие ценные бумаги с аналогичными условиями.

Если вновь провести аналогию с банковскими вкладами – то к показателю максимально приближен депозит с капитализацией процентов. Все денежные поступления суммируются с «телом» депозита, на них также начисляется процент.

Эффективная доходность к погашению – это ключевой параметр для сравнения нескольких облигаций. Независимо от различия параметров, данный показатель отражает итоговую финансовую выгоду, то есть результат инвестиций.

Формула вычисления еще более сложная, чем для расчета Ys. Но необходимости обращаться к ней, как правило, нет. Специализированные облигационные калькуляторы производят автоматические расчеты самостоятельно.

Читайте также:  Бизнес-план: Какие документы нужны для регистрации собственного бизнеса

Доходность 5

На практике вкладывать купонный доход в ценные бумаги с точно такой же ставкой сложно, поэтому не исключены отклонения. При отсутствии резких колебаний показатель доходности корректируется в незначительной степени.

Как закон спроса и предложения влияет на экономику

Итак, рассмотрим простой пример с яблоками (аналогия с облигациями). Если спрос на яблоки вырастает, т.е. больше людей захотят купить их, то фермеры начнут повышать цены, приводя ситуацию к балансу. Как следствие – вырастут доходы фермеров. Если растут доходы фермеров, то на рынке акций этот факт воспринимается очень позитивно, и цена акций фермерских хозяйств начинает повышаться.

На этой позитивной волне фермеры решают посадить больше яблочных деревьев, чтобы на следующий год заработать больше денег. Но выходит совсем наоборот, чрезмерное предложение яблок приводит к тому, что фрукты начинают гнить на полках магазинов, и их никто не покупает. Подобная картина в головах трейдеров трансформируется в падающие доходы фермеров, и они начинают продавать акции фермерских хозяйств.

Параллельно с этим страдают транспортные компании, занимающиеся перевозкой фруктов, т.к. тары для транспортировки теперь требуется меньше. В итоге одно цепляется за другое, и в итоге экономика погружается в рецессию. Получается, яблоки стоили дорого, когда их было мало. Теперь же, когда их стало много – цены на них снизились. Таким образом, показатели яблочного бизнеса стали заметно хуже.

Вывод следующий: инвесторы будут стремиться покупать акции тех компаний, доходы по которым в будущем вырастут (по их мнению). И наоборот, будут стремиться продавать акции, если ожидают рецессию в конкретной сфере, либо экономики в целом.

Почему процентные ставки так важны

Уровень процентных ставок обуславливает способность бизнеса получать кредитные ресурсы. Если ставки находятся на низких уровнях, займы дешевы и доступны, они могут быть весьма крупными, что приведет к расширению производства и к экономическому росту. Если процентные ставки повышаются, кредиты станут дорогими и менее доступными, это приведет к сокращению масштабов производства и к экономическому спаду.

Величина ставки процента отражается абсолютно на всех сферах экономики. Ежедневно компании занимают деньги на те или иные производственные нужды, и если стоимость заемных денег становиться выше (вследствие роста ставок), то компании будут вынуждены поднимать цены на свои услуги для покрытия собственных расходов.

Выходит, изменение процентной ставки способно оказать очень мощное воздействие на экономическую систему в целом. Поэтому, когда ставка меняется, это первый сигнал о том, что вектор экономического развития изменился, и в скором времени данный факт отразится как на рынке акций, так и на всей экономике.

Все вышесказанное (спрос и предложение, а также процентные ставки) получило отражение в кривой доходности. Особенно это касается кривой по государственным облигациям какой-либо страны, так как именно форма или изгиб данной кривой четко показывает экономическое состояние отдельной страны.

Кривая доходности и ее форма

Итак, кривая доходности государственных облигаций показывает ожидания инвесторов по поводу того, что произойдет с рынком акций и экономикой в будущем. Например, у вас есть некая сумма денег, которую вы планирует вложить в недвижимость, но чтобы собрать деньги быстрее, вы решаете инвестировать их в государственные облигации (это выгоднее, чем просто держать деньги в банке).

Гособлигации имеют разный срок погашения, бывают краткосрочные (до 1-2 лет), среднесрочные (до 5 лет) и долгосрочные (до 10 лет) бумаги и все они имеют разную доходность и разную цену. В зависимости от того, что вы ожидаете (роста или падения процентных ставок в будущем), будет варьироваться срок, на который вы будете готовы одолжить деньги:

1. Нормальная кривая доходности

Если рассчитываете на рост %-ных ставок, то будете стремиться покупать краткосрочные облигации, так как через короткое время сможете вложить деньги под более высокие проценты. Когда спрос на краткосрочные облигации вырастает, цена на них так же вырастает, а доходность упадет.

нормальная кривая доходности

Такая форма кривой характерна для здоровой экономики, появляется в периоды экономического роста.

2. Перевернутая кривая доходности

Если считаете, что %-ные ставки упадут, то будете покупать долгосрочные бумаги, стремясь зафиксировать высокую ставку в собственной доходности, ведь через короткое время ставки снизятся, и инвестировать в такие высокие доходности уже не получится. Когда спрос на долгосрочные облигации растет, увеличивается и их цена, а доходность снижается.

перевернутая кривая доходности

Подобная форма кривой характеризует рецессию в экономике, выстраивается в периоды экономического спада.

Такие решения (в какие облигации инвестировать) принимаются миллионами инвесторов ежедневно, а итоговая кривая доходности как раз отображает все эти решения в визуальном варианте. По той причине, что данные решения базируются на ожиданиях будущего изменения %-ной ставки, кривая доходности может рассматриваться как инструмент ее прогнозирования, т.е. по кривой доходности можно предсказать, вырастут или упадут процентные ставки.

Помимо вышеуказанных форм, кривая доходности облигаций может быть представлена в форме прямой линии. Такой график свидетельствует о том, что в экономике какой-то переходный период:

  • либо в сторону улучшения экономической ситуации, если до этого кривая была перевернутой;
  • либо в сторону рецессии, если ранее данная линия имела нормальный, правильный вид.

Кривая доходности облигаций – где посмотреть и как построить самостоятельно?

Актуальная кривая доходности российских гособлигаций отражается на главной странице сайта ru.cbonds.info. График строится на базе доходностей и дат погашения всех ОФЗ. Если там увидеть график не удалось, можно построить его самостоятельно через программу QUIK и Excel. Как это сделать, читайте здесь.

Текущая доходность (CY, current Yield)

Показатель доходности облигации за текущий купонный период. Предполагается, что чистая цена облигации не меняется.

Рассчитывается по формуле:

Читайте также:  Продаётся то, что хорошо покупается

Текущая доходность

где,

CY — текущая доходность, % годовых;

C(%) — выплаты по купону;

P — чистая цена облигации, без  НКД (накопленный купонный доход).

В первую очередь она используется для оценки денежных потоков, получаемых в виде купонов, независимо от изменения цены облигаций и ее срока обращения. Иными словами, получаемая прибыль за период.

Пример.

Облигация с номиналом 1000 рублей и рыночной стоимостью в 110% от номинала (1 100 рублей) дает купонный доход 120 рублей. При стоимости в 1000 рублей это давало бы в год или 12% годовых. Но так как цена покупки выше номинала, то доходность будет следующей:

CY = (120 / 1 100) х 100 = 10,9% годовых

Данный вид доходности напоминает банковский депозит. Открывая вклад на определенный период и внося некую сумму денег, вас заранее известно, сколько % прибыли вы получите в конце этого срока.

Текущая доходность модифицированная

Показывает доходность облигации при покупке ее по цене, отличной от номинала (с премией или дисконтом).  Без учета купонных выплат, в момент погашения бумаги по номиналу вы получите либо прибыль (если покупали с дисконтом), либо убыток (при покупке с наценкой).

Эти два параметра учитываются и выводится текущая модифицированная доходность:

Основные виды доходности облигаций - как рассчитать и где посмотреть

где,

ACY — модифицированная (скорректированная) доходность;

CY — текущая доходность;

P — чистая цена облигации;

N — номинал облигации.

Пример.

Учитывая данные по облигации из примера выше (покупка по 110 % от номинала и 120 рублей по купону в год) получаем:

ACY = 10.9% + (100 — 110) / 100 = 10.8%

Как видите, в связи с тем, что бумага была куплена с наценкой — показатель доходности снизился.

Обычно данный вид доходности практически нигде не используют. И можно на него не обращать внимание.

Простая доходность к погашению

В доходность включена вся прибыль, получаемая инвестором во время владения бумагами. Сюда входят и купонные платежи и возврат номинала в момент погашения облигации. Соответственно покупка с дисконтом увеличивает конечную прибыль, с наценкой — уменьшает.

Получаемая прибыль по купонам не инвестируется обратно в данные бумаги.

Рассчитывается по сложной формуле.

Простая доходность к погашению

  • Ys — простая доходность;
  • Ci — величина i-го купонного платежа;
  • Ni — величина i-той выплаты номинальной суммы (включая амортизацию, оферту, погашение);
  • Pd — «грязная» цена облигации, с учетом НКД;
  • ti — дата выплаты купона;
  • t0 — текущая дата;
  • B — число дней в году.

Но можно подсчитать более просто (хотя и приближенно).

Покупая облигацию за 110% от номинала (с наценкой) и купоном в 120 рублей, мы имеем текущую доходность в 10,9% годовых. Если погашение будут ровно через год, то нам вернут только номинал облигации — 1 000 рублей. Хотя покупали мы за 1 100 рублей. Убыток — 100 рублей. Плюс мы получили купонный доход — 120 рублей.

Чистый результат — (120 — 100 ) = 20 рублей прибыли или 1,8% годовой доходности.

При инвестиции в 1100 рублей. Не густо.

Но если срок до погашения будет больше, чем 1 год, то вся разница между номиналом и ценой покупки будет распределяться на данный период времени.

Например, при погашении через 5 лет — 10% наценки будет забирать всего по 2% доходности за каждый год, что составит 8,9% годовых.

За 10 лет — всего 1% и доходность будет — 9,9%

За 20 лет — 10,4% годовых.

Верна и обратная ситуация. Если вы купили долговые бумаги с дисконтом, то чем короче срок до погашения, тем более высокую прибыль ( в % годовых вы получите). При покупке за 90% от номинала и купоном в 100 рублей — при погашении через год чистая прибыль составит 22% годовых.

Но если погашения состоится только через 10 лет, ваша годовая прибыль будет практически в 2 раза меньше.

Эффективная доходность к погашению (YTM, Yield TO Matutity)

Показывает доходность к погашению, при условии реинвестирования полученных купонных выплат, по той же ставке, по которой было куплена бумага. Иными словами, вся получаемая прибыль от купонов должна вкладываться обратно и приносить новую.

Именно ее (доходность) используют на фондовом рынке для сравнения облигаций. Облигации могут торговаться по ценами выше и ниже от номинала, с различными выплатами по купону и сроками обращения.

Эффективная доходность позволяет оценить прибыльность будущих вложения для бумаг с различными вышеперечисленными параметрами.

Обычно не говорят, что совершил хорошую сделку и приобрел бумаги за 70% от их номинала. Здесь нет абсолютно никакой информации. А покупка надежных облигаций с эффективной доходностью в 15% годовых — это уже хорошая сделка (при средней доходности на рынке на 2-3% ниже).

Именно данный вид доходности можно наблюдать в правильно настроенном биржевом стакане в Quik.

Доходность облигаций в стакане

Если опять же приводить аналогию в банковскими вкладами, то наиболее приближен к эффективной доходности — вклад с капитализацией процентов. Каждый период (месяц, квартал, полгода, год) — вся набежавшая прибыль по вкладу переносится на основное тело депозита и на нее также начинают начисляться проценты.

Формула доходности к погашению как всегда через чур сложна и запутана и трудно самому подсчитать. Да и не зачем.

Эффективная доходность к погашению

Вся информация есть в торговом терминале. Да и на сайтах по облигациям всегда можно найти данный вид доходности. Например, на rusbonds.ru — есть облигационный калькулятор.

Небольшим недостатком данной формулы является то, что со временем вы не сможете покупать данный бумаги с аналогичной доходностью. Она может быть как выше, так и ниже. Но в целом это не сильно влияет на доходность. Если не будет наблюдаться резких скачков процентных ставок в стране, то в целом в пределах нескольких десятых процентов.

Источники

  • http://fixedrate.ru/krivaya-dohodnosti
  • https://finansy.guru/investitsii/obligatsii/dohodnost.html
  • http://stock-list.ru/krivaya-doxodnosti.html
  • https://vse-dengy.ru/upravlenie-finansami/aktsii/vidyi-dohodnosti-obligatsiy.html

[свернуть]
Помогла статья? Оцените её
1 Звезда2 Звезды3 Звезды4 Звезды5 Звезд
Загрузка...